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国海富兰克林基金邓钟锋:债券有望开启新一轮行情,看好利率债投资机会

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年02月22日 18:47:04

原标题:国海富兰克林基金邓钟锋:债券有望开启新一轮行情,看好利率债投资机会

中国基金报记者 朱文君

2018年是债券市场的丰收之年,股市震荡调整,债券成为了弱市中资金的“避风港”。展望2019年,债券市场投资机会如何?宏观经济基本面、资金面、外围环境有何影响?

近日,国海富兰克林基金经理邓钟锋做客中国基金报粉丝群,他表示,债牛行情尚未结束,在短暂调整后,债市有望开启新一轮行情,预计将呈现窄幅震荡、缓慢上涨的行情,虽然回报空间可能不及2018年,但确定性较高,相对而言看好利率债投资机会。

以下是此次交流内容的精华部分,以供参考。

内容提要:

1.目前债牛行情尚未结束,在短暂调整后,债市有望开启新一轮行情,预计将呈现窄幅震荡、缓慢上涨态势。

2.2019年债券市场绝对收益率或不及2018年,但确定性高于2018年。

3.2019年看好利率债配置价值,认为目前到三月初或为利率盘整甚至小幅走高的阶段,需保持谨慎,预计三月初市场会调整到位,为较好的介入时机。

4. 2019年信用债投资性价比不高,目前还不是较好的介入时点。

5. 2019年可转债机会相对较小,等到三季度末到四季度,经济下行最快的阶段过去,在经济压力相对较大、明确出台稳增长措施之后,可转债市场表现有望好转。

文字实录:

问:目前债券市场收益率从历史上来看是否已经很低?今年1月下半月开始已经盘整了一段时间,今年继续下行的空间有多大?今年债券资产配置价值如何?哪些触发因素可能会使债券再下一个台阶?

邓钟锋:目前债券市场的收益率严格来讲不算低点,上一轮利率债低点时,十年国开债利率约为3.1%左右,而目前十年国开债收益率稍逾3.6%,离上一轮低点还有约50bps,空间还是比较大的。

债券市场从1月份开始的调整,主要是由于经济数据的空窗期以及市场对稳增长政策预期的发酵,例如近期公布的社融数据、贷款数据大幅回弹等。从债券市场基本面来看,经济数据和社融数据是短期利空,而如果债市处于牛市确定性较高的环境下,每一轮的利空都可能是较好的进场时点。

我们认为今年债市慢牛的概率非常大,虽然绝对收益或不及去年,但我们认为债券市场的确定性非常高,因为去年的债券市场波动非常大,虽然利率下行幅度很大,但真正能够赚取波段收益的人并不多。

关于哪些触发因素会使得今年的债券利率水平再下台阶,我个人观点认为,春节后是数据空窗期,社融数据、贷款数据、消费数据暂时还比较平稳,随着权益市场风险偏好有所回升,债券市场短期可能会有小幅的回调。我个人认为3月份是重要的时间节点,相关触发因素可能会是贸易战的破局,中美迅速达成协议的可能性非常小,伴随着3月份各项地产、汽车数据逐步出台,基本面走弱,配合政策面的变化,可能会导致利率迅速下行。

问: 银行贷款数据有所复苏回升,社融数据也有好转,对债券是否为利空?

邓钟锋:社融数据确实创下新高,不过债券市场的反应非常平淡,利率仅上行1bp,说明市场对社融数据和贷款数据的预期还是非常充分的。

问:预计2019年利率曲线会出现倒挂的可能性吗?

邓钟锋:我认为这个可能性比较小。目前全球利率已基本结束上行,甚至比较快速地下行。利率倒挂一般出现在市场和中央银行预期有较大分歧的时候,一般是因为市场对长期经济前景不看好,迅速下压长端利率造成的,目前各国央行和全球大多数金融机构都已经统一了预期,那么利率倒挂的可能性就很小了。

问:目前宏观利率水平比较低,可以以哪些方式继续增厚债基收益?

邓钟锋:目前宏观利率水平确实下降到比较低的位置,但“较低”只是相对2018年而已,实际上目前的利率水平与2015、2016年相比并不算低位。关于增厚债券基金的收益水平,我个人认为,从今年央行公开市场操作来看,今年短端资金利率水平会非常稳定,而且可能会持续下调。

问:2019年投资利率债适合什么策略?

邓钟锋: 2019年我们非常看好利率债配置价值,债券投资一般都采取波段策略,就利率债节奏而言,我们认为目前到三月初或为利率盘整甚至小幅走高的阶段,需保持谨慎,预计三月初市场会调整到位,或为较好的介入时机。

问:2019年信用债的机会如何,有什么严重的风险?

邓钟锋:我们认为2019年信用债机会比较小。目前民营企业的信用风险暴露已经比较充分,但现在还不是较好的介入时点,因为宏观经济处于下行阶段,未来有较大可能出现黑天鹅事件的或集中在负债偏高、行业偏强周期的国有企业发行的债券。目前国有企业AA+,AAA级信用债的收益率水平约为3.5%-4.5%,我们认为目前的信用利差并不足以覆盖未来可能出现的信用风险。从另一个角度看,实际上要等到一些强周期的国有企业债券风险暴露,信用利差快速拉升,后续才会出现较好的机会,我们认为这一机会可能会在今年下半年逐渐出现。

问:2019年可转债的投资机会如何?

邓钟锋:我们认为2019年可转债机会相对较小,即使有机会可能也要等到三季度末至四季度,等经济下行最快的阶段过去,在经济压力相对较大、明确出台稳增长措施之后,可转债市场表现有望好转。

问:2019年“地方债”这个品种是否应当重点关注?

邓钟锋:我个人认为地方债流动性比较差,在熊市中会出现比较大的折价,在未来从熊市到牛市切换的过程中可能会有较好的配置价值。

问:部分房地产公司融资成本升至15%,随着未来两年债务持续到期,这种情况会持续吗?

邓钟锋:融资成本升至15%的房地产公司多为比较激进的民营房企,一般状况良好的房地产企业融资成本不会这么高。对于这些激进的房地产企业,我认为未来两年比较高水平的融资成本会一直持续,地产下行最困难的阶段还没有到来,未来利率水平甚至会更高。

问:您会为了提高收益而将垃圾债纳入投资标的吗?

邓钟锋:目前垃圾债的收益水平确实已经非常高,很多民营企业上市公司的债券收益率已经可以达到30%-80%的区间。从防控风险的角度,我们公司是不允许将这类债券入库的。

问:从投资者角度看,如何看待公募理财债基、短债基金、中长期债券基金的投资价值?

邓钟锋:主要是适合的人群不一样。我个人认为部分公募理财债基和短债基金有偏向货币化操作的趋势,可能适合较低风险偏好的人群作为流动性管理工具,中长期债券基金则更适合愿意持有一年以上的投资者。从资金的稳定性角度来看,在债市偏牛的环境下,中长期债券基金配置价值相对更高。

Chinafundnews

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